文/乐居财经李礼
苹果手机的供应商名单究竟有多长？
在2022年10月，苹果公司对外公布了其2021财年供应商名单。总共有来自全球191家企业，供应苹果高达98%的原料、制造、组装等项目。
其中，中国大陆供应商超过50家，是苹果最大供应地区。名单中的中国大陆厂商除了闻泰科技、水晶光电、中科三环等A股上市公司，还包括杰锐思等拟上市公司。
近日，苏州杰锐思智能科技股份有限公司（以下简称“杰锐思”）更新了招股书，公司拟登陆创业板。
此次IPO，杰锐思拟募资6.03亿元，将分别用于智能装备产业化建设项目、研发及数据中心建设项目以及补充运营资金。
不过，这家由文二龙兄弟合计持股超8成的公司，不仅面临IPO前夕合作方突击入股的质疑，同时还有经营性现金流出现缺口、毛利率下滑、偿债能力弱等问题，为其IPO之路增添诸多不确定性。
合作方IPO前突击入股
招股书显示，2010年7月，自然人张火香、卿胜中、王大亮共同出资100万元成立杰锐思的前身杰锐思有限。三人分别持股51%、25%、24%。
其中，张火香是文二龙、文三龙两兄弟的母亲，此前兄弟二人股权由其母张火香代为持有，并于2016年开始逐步还原。
IPO之前，杰锐思的控股股东、实际控制人为文二龙、文三龙两兄弟。二人分别直接持股43.96%、27.55%。文二龙为苏州地之杰的执行事务合伙人兼普通合伙人且持有苏州地之杰55.40%的出资份额，文三龙为苏州地之杰的有限合伙人且持有苏州地之杰4.17%的出资份额，苏州地之杰直接持有公司10.36%的股份。文二龙、文三龙二人合计控制杰锐思81.87%的股份。
值得关注的是，杰锐思IPO前夕还有多名投资机构突击入股的情况。2021年12月20日，杰锐思决定以投前整体15亿的估值引入投资者，该估值对应的增资、转让价格为15.75元/股。
实际上，新增股东并非单纯的投资者，而是与杰锐思的客户、供应商存在控制关系。
其中，新增股东金开德弘认购260万股，持股2.64%。而金开德弘的有限合伙人王明旺是欣旺达的实际控制人之一，杰锐思自2017年起与欣旺达开始业务合作，欣旺达是杰锐思锂电生产设备主要客户之一。
2020年和2021年，杰锐思对欣旺达的销售金额分别为1640.03万元、9240.69万元。2019-2021年，杰锐思对欣旺达销售的数码卷绕机单价分别为76.75万元/台、274.34万元/台和272.53万元/台，毛利率分别为0.25%、2.19%、26.60%。
新潮集团持有杰锐思3.07%股权，为杰锐思供应商合肥图迅的控股股东，并持有杰锐思客户江苏尊阳27.13%的股权。报告期内，发行人向合肥图迅的采购金额分别为15.24万元、1.24万元、335.13万元及85.66万元；截至2022年9月30日，发行人向江苏尊阳发出相关设备10台，销售金额总计523.36万元。
除此之外，领胜投资持有杰锐思0.96%股份，领益智造（002600.SZ）是杰锐思3C领域的主要客户之一，自2016年起与杰锐思开始业务合作，领胜投资是领益智造控股股东。报告期内，杰锐思与领益智造之间的交易金额分别为0.42万元、0.76万元、2,973.01万元及150.93万元。
值得关注的是，监管层在首轮问询中对上述于部分客户及供应商入股表示关注，要求杰锐思说明上述股东入股/增资对经营业绩的影响；对上述股东是否存在重大依赖，是否有充分的证据表明发行人采用公开、公平的手段或方式独立获取业务；是否存在突击入股、低价入股换取订单或其他利益输送情形。
此次IPO，杰锐思拟募资6.03亿元，发行的新股将占发行后总股本的比例不低于25%。由此推算，杰锐思发行估值约为24.12亿元。与此前入股时的估值相比，估值大涨60.8%。
税收优惠超过利润总额
招股书显示，杰锐思是专业从事智能检测设备和智能生产组装设备（线）的研发、设计、生产及销售的科技型企业。公司智能检测设备主要应用于3C力学及视觉检测、半导体封装测试，智能生产组装设备（线）主要应用于3C、锂电制造、汽车和工程机械等业务的生产或装配。
2019-2022年上半年，杰锐思的营业收入分别为2.97亿元、4.34亿元、5.57亿元和1.89亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为3039.14万元、3211.36万元、6248.30万元和1011.57万元。
报告期内，杰锐思的主营业务包括智能检测设备、智能生产组装设备（线）、载具、治具、材料及升级改造等。
其中，智能生产组装设备（线）的营业收入一路上升，从2019年的1.43亿元增长至2021年的3.36亿元，占比从2019年的48.32%一路上升至2021年的60.42%，2022年上半年的营收占比更是达到83%。
杰锐思的客户集中度较高。公司来自前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为56.41%、51.89%、50.41%和82.45%，主要客户包括苹果、欣旺达、立讯精密、三一集团、比亚迪、富士康等。
2019-2021年，杰锐思营收净利一路上涨，其毛利率却逐年下滑，综合毛利率分别为45.36%、42.85%、39.07%，2022上半年再降至37.07%，下滑趋势明显。
对此，杰锐思解释称，公司以3C业务为基础，积极切入具有市场前景的新领域，不过市场开拓阶段的新产品综合成本较高。未来，若锂电制造等新业务领域的技术研发或产品开发不及预期，或3C及其他领域市场竞争加剧、原材料和人工成本上涨、产品议价能力降低等将使得公司毛利率继续降低，从而影响公司整体盈利水平。
报告期内，公司锂电生产设备毛利率分别为28.48%、12.72%、20.38%和18.83%，毛利率水平低于公司整体业务毛利率。
值得关注的是，杰锐思的利润很大部分来自税收优惠。2019-2022年上半年，杰锐思享受的税收优惠总额为651.3万元、1438.18万元、2334.9万元和764.51万元，占当期利润总额的比例分别为19.72%、48.97%、36.2%和108.82%，主要包括高新技术企业和软件企业的优惠企业所得税税率、研发费用加计扣除和软件产品增值税即征即退等。
偿债能力弱于同行
首轮问询中，监管层对杰锐思的现金流进行了重点关注。
据招股书，2019-2022年上半年，杰锐思经营活动产生的现金流量净额分别为-4009.79万元、3592.41万元、-5466.24万元和305.98万元。同期，杰锐思经营活动现金流量净额与净利润的差额分别为-7048.93万元、381.05万元、-11714.53万元和-705.58万元。
基于此，监管层要求杰锐思结合行业特点、销售模式、信用政策等，分析经营活动现金流量净额为负的原因以及对发行人经营稳定性的影响，以及经营活动现金流量净额与同行业可比公司的差异情况及差异原因。
杰锐思在回复函中称，2019、2021年度经营活动产生的现金流量净额分别为-4009.79万元和-5466.24万元，经营活动现金流量净额低于净利润较多，主要系公司当期下半年收入确认较多，受货款期末仍处于信用期内暂未回款等因素影响，应收账款较上年末增加较多，使得公司经营活动产生的现金流量净额为负。
与此同时，杰锐思还面临着较大的应收账款回收风险及存货跌价风险。2019-2021年，公司应收账款余额分别为1.69亿元、1.79亿元、3.33亿元，占各期营业收入比例分别为57.17%、41.38%、59.97%。同期，公司存货账面价值分别为9425.14万元、8611.37万元、1.41亿元，占流动资产的比例分别为29.73%、21.62%、22.4%。
报告期内，杰锐思负债总额分别为2.28亿元、2.76亿元、4.01亿元、3.80亿元，2020年末、2021年末负债总额较上年末分别增加4784.74万元及1.24亿元。
流动负债占负债总额比例分别为90.49%、85.47%、91.78%和93.64%，占比较高；流动负债主要包括短期借款、应付账款及合同负债等。
从主要偿债指标来看，其流动比率分别为1.53倍、1.69倍、1.72倍、1.74倍，速动比率分别为1.06倍、1.29倍、1.30倍、1.14倍；资产负债率分别为62.47%、55.29%、53.47%、51.27%。
与同行对比，可比公司的流动比率均值为2.47倍、2.04倍、1.76倍、1.56倍，速动比率均值为1.77倍、1.38倍、1.09倍、0.86倍，合并资产负债率平均值为39.01%、46.06%、50.48%、56.21%。也就是说，杰锐思的流动比率、速动比率均低于同行公司，合并资产负债率又高于同行。
对此杰锐思声称，偿债指标弱于同行业上市公司的主要原因是其业务处于快速发展期，对于资金的需求较高，且主要通过银行贷款等形式融资，股权融资能力较弱，加之其通过贷款等形式筹集资金建设新厂房，也使得负债规模上升。
