?文/乐居财经付魁
带着对赌协议的压力，卡着点递交上市材料的新明珠有了新进展。
3月3日，新明珠集团股份有限公司（简称“新明珠”）上市申请已被受理。经历过去年多个企业IPO被拦下来的“寒潮”，顺利迈出第一步，对于实控人叶德林来说，或许可以暂时舒一口气。
不过，新的难题又摆在了他的面前。营收、净利接连下滑，造血能力偏弱。营收从2019年的80.63亿元下滑到2022年1-9月份55.22亿元，同期净利润则从12.58亿元下滑到4.26亿元。
新明珠的业绩主要受地产商拖累，其前五名客户中多为地产客户，且恒大地产常年为新明珠的第一大客户，其也为新明珠的重要股东。截至2022年9月30日，新明珠集团应收恒大地产的账款余额为12.02亿元，坏账准备为10.81亿元。
受地产商拖累，新明珠整体坏账准备也来到较高水平。招股书显示，截至2022年9月30日，新明珠应收账款的坏账准备约为14.41亿元，应收票据的坏账准备为0.36亿元。
实控人分走四成净利润
“世界陶瓷看中国，中国建陶看佛山，佛山建陶看南庄。”业内流传的这句话，方能看出南庄镇在陶瓷市场举足轻重的地位，新明珠便是在此成立。
1999年，叶德林与潘良出资1300万元成立新明珠，叶德林持股51%。此后，叶德林通过股权转让、增资扩股等方式，将股权进一步拢到自己手中。
招股书显示，叶德林、李要为新明珠的实际控制人，合计持股87.86%。其中，叶德林持股78.00%，李要直接持股8.67%，通过同赢管理间接持股0.88%，通过共富管理间接持股0.28%，通过众旺管理间接持股0.04%。叶德林和李要为夫妻。
说起叶德林，当地人对他颇为熟悉，已近古稀之年的他，人生履历颇为丰富。
早年的叶德林在建筑队做过工人，也在水电所干过所长。叶德林颇具头脑，在做水利时就曾带领同事赚到一桶金。后来，叶德林在水利技术、副业扩展、承包工程等方面也颇有收获，在当地名声大噪，渐渐得到县领导的关注。
上个世纪八十年代，南庄镇一改以桑基鱼塘为主的经济模式，将重头戏放到了陶瓷上来。1991年，叶德林被任命为南庄华雄陶瓷厂生产副厂长，当时的叶德林已经35岁，从水利开始涉足建陶领域，便在之后成立新明珠。
成立至今，新明珠不断壮阔自己实力，已在陶瓷界有很重要的地位。从产能来看，截至2020年底，全国瓷砖产能排名前五的陶企分别是新明珠集团、唯美集团、华硕陶瓷集团、宏宇集团、东鹏控股。
从业绩来看，新明珠营收曾多次突破80亿，力压上市公司东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居，与马可波罗比肩。
叶德林也赚的盆满钵满，仅现金分红这一项就让旁人羡慕不已。
招股书显示，2020年和2021年，新明珠现金分红分别为3.04亿元、5.7亿元，同期的净利润分别为15.17亿元、6.12亿元。按照叶德林和李要的持股比例计算，2020年和2021年，两人共分红约7.68亿元，约占这两年净利润之和的36.07%，近四成。尤其是2021年，叶、李二人分红5.38亿元，约占当年净利润的88%。
带着对赌协议卡点递表
新明珠现在有9名股东，除了叶德林和李要外，还有4名战投股东，分别为宁波普罗非、共青城齐利、恒大地产、居然智居，持股比例分别为2.06%、2.06%、1.96%、1.03%。
这4名股东均来头不小，宁波普罗非背后站着美的，由何享健和何剑锋父子全资持有；共青城齐利的执行事务合伙人是国务院下属中国保利集团有限公司的子公司；恒大地产为中国恒大旗下最重要的地产业务平台；居然智居的执行事务合伙人为居然之家旗下产业金融服务平台所持股。
2019年9月，新明珠集团召开股东会，将公司注册资本由17.93亿元增至21.32亿元。其中2.54亿元由外部投资者泰兴加华、宁波普罗非、共青城齐利、恒大地产和居然智居增资。
引入这5名股东时，新明珠与其签了对赌协议。2019年6月，新明珠集团与泰兴加华签署了包含股权回购条款的投资协议，并且在2022年3月，通过定向减资方式回购了泰兴加华所持公司全部股，泰兴加华退出股东行列，相关对赌及回购约定全部解除。
但是新明珠集团与宁波普罗非、恒大地产、共青城齐利、居然智居等曾签署对赌协议依然有效。根据对赌协议，新明珠集团必须在2022年8月26日之前向证券交易所提交IPO申请。
另外，根据协议，新明珠集团如果无法在补充协议签署后36个月内向中国证监会提交IPO申请材料、无法在四年内成功IPO、无法实现经审计后扣非净利润增长5%的业绩增长目标、发生其他违反投资协议条款的情形导致上市目标无法实现，则股东有权要求新明珠实控人叶德林或其指定/控制的第三方对其所持公司全部股权进行回购。
去年8月2日，新明珠卡点递交了上市申请。募集资金20.09亿元，4.6亿元用于补充流动资金，占募集资金的比例为22.90%，排在第二位。
恒大的双重身份
引入的四名战投股东中，恒大地产颇受关注。
招股书显示，自2019年，恒大地产就是新明珠的第一大客户。2019-2022年1-9月份，新明珠集团从恒大地产获得的销售收入分别为10.15亿元、9.14亿元、6.12亿元、1.99亿元，占当期收入的比重分别为12.67%、11.73%、7.26%、3.64%。
而随着恒大的债务危机，新明珠的这笔钱似乎是打了水漂。招股书显示，截至2022年9月30日，新明珠集团应收恒大地产的账款余额为12.02亿元，占同期应收款项总额41.04%，坏账准备为10.81亿元，计提比例为90%。值得注意的是，恒大地产入股时的注入资金为1.38亿元。
而除了恒大地产外，中海地产、融创地产、龙湖地产、保利地产、花样年、雅居乐等也是新明珠的客户。
截至2022年9月30日，新明珠集团应收融创地产、中海地产、龙湖地产、华润地产的账款余额分别为1.37亿元、1.28亿元、1.25亿元、7793.84万元，占同期应收款项的比例分别为5.01%、4.68%、4.57%、2.84%。其中，融创地产的坏账准备为1.20亿元，计提比例为80%。
在此之下，新明珠的应收款项逐年增加。2019-2022年1-9月份，包含应收商业承兑汇票和应收账款的应收款项分别为22.63亿元、26.75亿元、29.56亿元、29.29亿元。
新明珠表示，公司部分工程客户出现流动性风险和债务危机，导致无法及时收回相关款项。截至2022年9月30日，新明珠减值准备余额为14.77亿元。“若未来公司工程客户财务状况进一步下降，可能会导致进一步的应收款项回款和减值风险。”
地产客户“埋雷”
截至目前，不少地产企业遇到债务危机，其中不乏新明珠客户，比如恒大地产。而地产的暴雷，对新明珠最直观的影响就是业绩。
近年来，新明珠已有业绩下滑的迹象。招股书显示，2019-2022年1-9月份，新明珠营业收入分别为80.63亿元、78.35亿元、84.93亿元、55.22亿元，净利润为12.58亿元、15.17亿元、6.12亿元、4.26亿元，扣非净利润分别为12.2亿元、9.68亿元、5.5亿元、4.04亿元。
新明珠表示，受部分下游房地产客户资金周转困难等影响，公司应收款项产生大额减值损失，2019年至2021年信用减值损失金额分别为8117.25万元、5.32亿元、7.82亿元。
除了受地产客户的影响，毛利率也是影响业绩下滑的原因之一。2019-2022年1-9月份，新明珠主营业务毛利率分别为34.38%、34.82%、29.73%、23.26%，呈逐年下滑趋势。
不过，相比于营收和净利润的下滑，新明珠手上的现金还较为充足。招股书显示，截至2022年1-9月份，新明珠的货币资金为30.12亿元，短期借款为2.18亿元，手中现金足以覆盖短债。
此外，在募集的20.09亿元资金中，有4.6亿元用于补充新明珠的流动资金，在一定程度上扩充了现金池。
不仅如此，叶德林手上还有三家银行，分别为肇庆农商行、佛山农商行、南海农商行，新明珠分别持有6.69%、5.18%、0.64%的股份，对应账面价值分别为5.22亿元、12.55亿元、1.57亿元，合计占公司总资产的比例为14.83%。
必要时，这三家银行或也能给新明珠提供资金支持。招股书显示，2021年和2022年1-9月份，新明珠从佛山农商行的贷款金额分别为2.51亿元、3.65亿元。
