锐叔论市 外围市场“带节奏”，“拉锯”或将持续！

《投资者网》特约国金证券财富领航员 毛锐

周一早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，指数整体呈现震荡走高后回落态势。午后，指数整体呈现震荡走弱态势，沪指领跌。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.48%、跌0.27%、跌0.08%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）18家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比1853：2985，个股平均涨幅-0.37%，亏钱效应显现，两市成交额10575亿，较前一交易日增量8.67%。北上资金净流入逾16亿。

昨天市场的走势多少有点不如人意，因为根据以往的经验，在宣布降准利好之后的第二天大盘涨多跌少，尤其是本次降准为央行直接宣布，之前没有国常会提前释放降准信号，也就是说市场并没有一个预热和抢跑的过程，上涨概率理应更大。而这次在降准利好下，市场不涨反跌，主要还是与外部银行“暴雷”事件引发的避险情绪升温有关，昨天黄金板块的大涨从侧面也印证了这点。此外，最近5个交易日A股的涨跌均与前一晚欧美股市的涨跌一致，也说明目前外部因素仍对A股形成扰动。

近期市场避险情绪的升温除了受硅谷银行等一系列事件影响外，还有交易海外衰退预期的因素。美银行问题导致市场预期美联储加息将提前结束，加息已不是主要关注点，关注点逐步转移到美国经济上来，上周最新公布的美国PPI数据大幅低于预期，提升了市场对经济衰退的担忧（3月15号以来原油价格创阶段新低并且加速下跌）。事实上，基本上每一次美联储加息尾声，资本市场都要交易一次衰退预期。上一轮周期中，美联储在2018年12月20日宣布最后一次加息25BP，而道琼斯指数在2018年12月4日-12月24日，不到一个月时间下跌了16%，原油期货在已经下跌30%的基础上，在12月下旬又跌了20%。

参考历史经验，若美国经济陷入实质性衰退，可能导致全球风险偏好下降，权益类资产表现不佳。对A股而言，当全球经济陷入衰退，国内扩大内需就会更加强烈，体现为逆周期政策调节的特征，只要美国经济衰退不伴随着全球系统性风险事件（如互联网科技泡沫破灭、金融危机等），那么预计整体影响或有限，届时影响A股的关键在于国内经济与美国经济的相对强弱，如果国内经济明显强于美国经济，A股市场就会保持对国际资本的吸引力。

目前来看，欧美金融管理当局对“暴雷”银行的救助还算及时，尚不至于演化成全球系统性风险事件，加上年初以来国内经济呈现回升势头，央行再次降准则说明国内开始逆周期政策调节，货币政策的这次“空中加油”有助于延续国内经济回升之势。这一背景下，外部扰动应该属于有影响但影响有限的范畴，北上资金上周净流入近148亿并创近6周以来最高单周净流入记录，也从侧面反映了这点。

总体来看，最近A股市场尽管受到外部因素的压制而显得较弱疲软，但调整空间很有限，短期仍将维持反复震荡的格局，震荡的节奏则与隔夜欧美股市的表现关联度较大。而从最新隔夜欧美股市的表现来看，普遍呈现企稳并小幅回升态势，A股短线上也有望出现一定的反抽。策略上，锐叔也暂时维持此前区间震荡格局及主体震荡范围为3223-3310的判断，具体操作上也继续维持在这个震荡范围的下半区以持股待涨为主、接近3223适当加仓，以及在这个震荡范围的上半区不宜加仓、接近3310适当减仓的建议。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，传媒、互联网、有色等涨幅居前，电信运营、多元金融、仓储物流等跌幅居前。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，网络游戏、虚拟现实、黄金概念等较为活跃。

在昨天整体市场偏弱的情况下，游戏和黄金概念板块是市场中不多的亮点。前者在驱动上，主要基于3月22日微软将发布GDC（游戏开发者大会）2023全球点播页面的预期，市场对微软再推出游戏+AI的产品有所期待，属于近期热炒人工智能方向的扩散。后者主要是基于对欧美经济衰退的预期，而从美国经济衰退期间各类资产表现来看，黄金、美债＞股票＞其他商品，其中在大宗商品市场中，原油往往大幅下跌、商品指数整体下跌，只有黄金表现出较强的逆周期属性。对于投资者来说，前者偏短线题材属性，加上人工智能板块昨天放量冲高回落，这方面的情绪有暂时退潮的可能，恐怕不太好把握；后者属于趋势性机会，即便追高暂时被套，后面解套也较为容易，所以建议普通投资者最好更多关注后者。接下来就来具体谈了一下后者。看好黄金价格进入上升趋势的主要逻辑在于：在通胀中期趋势向下、海外金融体系稳定性变差的背景下，欧美央行货币政策边际转向的概率正不断增加，债券和黄金是避险模式下的有利资产。历史上来看，金价与美元指数和美债收益率呈现负相关关系，原因在于一方面国际黄金市场大多以美元进行交易和结算，美元下跌意味着购买同等重量的黄金需要更多的美元，也就意味着金价的上涨；另一方面，黄金本身具有货币属性，与美元有一定的替代关系，美元若走弱，意味着资金更愿意选择购买黄金来避免美元贬值。而美联储加息或降息又会决定美元指数和美债收益率的走势，如加息意味着购买美元债券将获得更高的利息，于是美元受到追捧导致美元上涨，反之亦然。而之前锐叔谈到过硅谷银行“暴雷”原因时曾提到过，美联储暴力加息是其重要原因之一，因为经过一年多的加息周期，是的当前新发债券的票面利率大幅高于当初硅谷银行购买债券的票面利率，从而使得硅谷银行持有的大量债券出现贬值而带来巨大的亏损，而且类似硅谷银行的美国银行应该还有不少。因此，当前尽管美联储通过加息来控制通胀的目标并未完全实现，但其首要目标已经变成控制其银行系统的风险，在此背景下市场对美联储加息预期快速降温，据CME“美联储观察”：美联储在3月22日政策会议上继续加息的概率已经低于50%，保持利率不变的概率为59.4%，加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为40.6%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率继续保持为0%。同时，市场预期美联储今年降息100bp，2年期美债收益率在短短几个交易日从5%跌至3.7%附近。不仅如此，随着瑞信CDS飙升，市场对欧洲央行加息预期也在显著降温，利率期货价格显示，欧洲央行在3月16日会议上加息50个基点的可能性降至20%。基于上述金价走势与美联储加息预期、美元指数、美债收益率之间的关系，以及当前的形势变化，未来金价有望进入上升趋势。此外，本轮欧美银行“暴雷”事件使得市场对欧美经济衰退的预期快速抬升，避险情绪也对金价构成助推。前文提到，在上一轮“衰退交易”周期中，美联储在2018年12月20日宣布最后一次加息25BP，而道琼斯指数在2018年12月4日-12月24日，不到一个月时间下跌了16%，大宗商品也出现普跌，其中原油期货在已经下跌30%的基础上，在12月下旬又跌了20%，但只有黄金在那个阶段逆市上涨。还有一个值得注意的事情是，去年11月以来，中国央行再次增持黄金，回顾过去20年，央行增持黄金时，往往预示着黄金大级别上涨行情的到来，例如2001年11月、2009年3月、2018年底。综上所述，继3月13日锐叔在早评中重点提示了黄金板块后，今天再次建议大家重视对黄金以及黄金股的潜在机会。

在上周四的早评中，锐叔曾给大家重点提示过光伏板块，并提到光伏板块近期的表现“并没有反映当前光伏行业的基本面，更多属于市场资金关注度转移到一些热门板块后的暂时被冷落。从中期角度看，光伏板块短期的下跌就是给中期上涨挖的坑。”结果当前光伏板块指数就大跌2.6%，锐叔惨被打脸。而被打脸的直接原因主要是受媒体报道欧盟拟讨论进口光伏产品限制有关。该报道称，根据一份流出的《净零工业法案》草案，欧盟将于当天讨论对中国绿色技术产品出口到欧盟施加一定限制，主要通过：1）对公共采购项目，来自在欧盟市占率高于65%的国家的相关产品将在投标评定中被降级；2）对带政府补贴的项目，采用相关产品的买家或在补贴申请中有额外限制。这对我国光伏行业来说，当然算是一个利空，因为当前欧洲光伏产品中，中国产品的占比超过了80%，若在公共采购项目对来自在欧盟市占率高于65%的国家的相关产品在投标评定中被降级，意味着中国光伏产品在这类项目中将失去百分之十几的份额。但影响有多大呢？很小！其一，此次限制范围主要为公共采购和带补贴项目，定性来看仅占到欧洲光伏需求较小一部分，特别是去年欧洲电价上涨后，部分政府公共招标项目由于价格相对于市场化项目不具有吸引力，甚至不乏流标的现象。同时，光伏已进入平价时代，欧盟光伏需求仍需补贴比例也有限；其二，65%的市占率门槛与此前欧盟提出的40%自主供应链目标匹配，但该提案可能违反国际贸易法则。而欧洲是相比美国更“讲道理”的市场，且欧盟在当年对华光伏“双反”中有完整的失败经历，草案内容仍有较大变数；其三，目前提案处于草案阶段，后续需要获取各成员国同意，过程存在不确定性且预计需要2年时间，目前不会有实质性影响，且从提案到通过到实施仍有不确定性；其四，全球经济脱钩风险长期存在，但相比“死要面子”的新能源产能自主可控，以合理成本实现清洁能源供应能力的快速提升才是核心诉求，近期美国对中国企业光伏产品的加速放行就是一种证明。预计欧美光伏制造业自供比例最多将实现在20%左右的相对较低水平。其五，国际环境大背景下，市场和行业对于中国光伏产业依靠大陆产能较难维持全球市占率已有一定预期，并已开始筹划应对。除了欧洲相关法案对中国光伏产品影响不大之外，国内光伏产业则是相当景气，海外市场方面也有中东市场的增量预期。国内方面，集团招标频现，年初至今招标定标规模超70GW，价格保持良好。制造端，硅料见顶回落，硅业分会单晶致密料最新均价22.41万/吨，环比下降1.77%，同时3月组件及辅材排产环比预计提升10%-20%。中东市场方面，中东地区国家虽然油气资源充沛，长期以来占据发电结构的主导地位。但同时各国普遍具有丰富的太阳辐照资源，尽管招标价格相比世界其他地区较低，在合适的组件价格水平下，中东地区的装机需求仍能有效启动。而且在全球碳中和背景下，中东国家能源结构转型目标明确，主要市场中沙特计划在 2023 年光伏装机达到 20GW，2030年光伏装机达到40GW；埃及目标到2035年光伏发电累计装机达43GW；以色列计划未来10年内光伏发电装机规模至少增加15GW。阿曼计划到2025年可再生能源发电量占比达到16%、2030年达到20%、2040年达到35-39%。而从在建项目规模看，据不完全统计。中东主要国家在建项目规模已超13GW，其中沙特阿拉伯和阿联酋合计在建项目占比超60%，项目储备充足。在此背景下2022年中东地区进口组件规模录得新高，估计约9-10GW，相比2021年增长77.6%，大量增加的新进口规模和项目储备能有力保障装机量快速增长。2023年产业链价格的下行，预计也会对中东地区光伏装机需求起到进一步助推作用。总体来看，中国光伏行业前景无忧，而目前光伏板块经过前期持续回调，组件企业估值已经回到13-18倍水平，逆变器企业估值普遍已经回到20-25倍水平，具有较高的性价比。市场表现方面，光伏板块在昨天整体市场偏弱的情形下逆势收涨，也已发出企稳信号，后市有望迎来一段反弹行情，可适当予以关注。

操作策略：

尽管有央行降准利好，但无奈在外部银行“暴雷”事件引发的避险情绪升温之下，昨天大盘不涨反跌。短线来看，最近A股市场尽管受到外部因素的压制而显得较弱疲软，但调整空间很有限，短期仍将维持反复震荡的格局，震荡的节奏则与隔夜欧美股市的表现关联度较大。而从最新隔夜欧美股市的表现来看，普遍呈现企稳并小幅回升态势，A股短线上也有望出现一定的反抽。中期来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史大底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；目前估值虽有所抬升，但仍处于历史偏低水平。而最新金融数据再超预期显示国内经济仍处于回升过程中，同时政策在经济尚未恢复到正常水平时也会延续之前偏宽松基调，叠加随着5、6月份美联储最后加息的结束，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于区间震荡格局及主体震荡范围为3223-3310的判断，今天大盘若继续调整至3223附近，轻仓者可适当加仓；重仓者则继续持股待涨为主，等待后市接近3310再适当减仓。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）