港股今年遭受多重压力，走势低迷，明年是否有望反弹？中金公司日前发布2023年市场展望，预计港股明年波折向上。大行其道对话中金公司研究部策略分析师、董事总经理刘刚。
第一财经：港股已经连续三年下跌，到今年10月份跌到13年半以来低点，日前您表示港股将会迎来转机，我们究竟该如何理解这个转机？
刘刚：从2021年高点算起，港股本轮下行周期已经持续了19个月，基本上是历次港股下行周期里最长的一次。虽然幅度还赶不上亚洲金融危机和2008年的金融危机，但从各个维度看，比如资金流向、情绪、估值，都到了一个相对低迷的水平。所以在这样一个位置上，我们对港股持积极看法，正如我们最近发布的2023年展望报告“骤雨不终日”，但这个过程可能存在波动，是一个波折向上的过程。
第一财经：您预期港股明年会波折向上，那么港股将会反弹到什么水平呢？
刘刚：整体上我们预计港股大概存在20~25%的空间，主要是基于6~10%的盈利增长和12~18%的估值修复，具体路径上可能是前期以估值修复主导，而盈利的改善或要到明年下半年更加显著。如果两者叠加共振，市场空间也有可能比我们想象得更大。不过，反弹过程或难以一帆风顺，会阶段性地出现一些扰动和波折。
第一财经：今年影响港股的主要因素是美国联邦储备局加息以及俄乌冲突，那么您觉得影响港股的因素在明年会发生转变吗？
刘刚：港股本轮下行周期之所以延续这么久，是由多重因素共振所致，我们把港股的影响因素概括为“三重压力”。第一重压力是美联储紧缩带来对港股流动性的挤压，也就是股市定价的分母端。在联系汇率机制下，港股受美联储紧缩的冲击更大。
第二个就是港股分子端盈利的影响。第三个是地缘局势等因素对市场风险溢价的压制。实际上，年初以来，港股市场三轮波动较大且资金流出较快的阶段正好对应我刚才提到的三重压力，例如年初地缘局势升级推高风险溢价，4到5月局部疫情对盈利前景的扰动，8月后美债利率快速地上行推动流动性收紧，对港股资金产生影响。这三重压力轮番上阵，使得港股大幅持续下行，且明显跑输全球主要市场。
所以站在当前时点，在上述三重压力都已经相对充分计入港股市场后，我们认为，进一步下行的空间有限。相反，后续这三重压力的边际缓解都可能给市场提供反弹契机，只不过这三者修复的先后顺序不同。例如，当前更多是投资者情绪和预期的改善，对于一些政策支持优化的预期，更多体现在风险偏好上，此时港股的反弹更多是情绪和卖空回补驱动，但可能并不完全稳固，会有波折。若明年一季度美联储加息降速甚至停止加息推动美债利率更明显下行后，对于分母端估值的提振效果就可以体现出来，这有点类似2019年1到3月的估值修复行情。
2023年下半年，如果增长在政策支持下逐步修复上行，我们就可以看到更多来自盈利修复的支持。因此，这也是为什么我们预期港股可能波折向上的原因，上述三重压力需要一步步的缓解，但整体来看都有望出现一些积极进展。
第一财经：今年市场的一大不利条件就是资金面紧张，那么基于您的判断，您觉得明年港股资金面会明显好转吗？
刘刚：资金面的变化对于港股而言非常重要，我们预期明年可能会有一些改善主要基于两个考虑：一是美联储加息节奏，我们预期会放缓并逐步进入尾声，进而促使美债利率筑顶回落，这有助于缓解港股的外资资金面压力，毕竟在联系汇率制度下，香港的基准利率是紧跟着美联储基准利率的，这是第一点。
第二点就是从股市的资金面上，今年南向资金是持续流入的，我们预计未来也依然会延续流入态势，当前港股估值更具吸引力，同时内地宽松的流动性环境也有助于南向资金持续流入，这与历史经验也基本一致。
相比之下，海外资金流出是主要压力，特别是上面提到三重压力较大的阶段。由于海外资金的流出和减持都已经较为明显，因此除非我们假设更大且超预期的风险出现，海外资金进一步的流出压力也相对可控。但是海外资金的再度流入可能也需要时间，要以基本面的改善作为前提，例如明年下半年，因此这三个因素是我们判断资金面会边际改善的原因。
第一财经：那么明年港股的投资主题都有哪些呢？
刘刚：除了高股息外，对于明年的港股市场我们建议重点关注优质成长，也就是估值指标上PEG低一些的标的，即盈利增速高但估值合理，这在整体宏观环境尚未明显改善前，有望给投资者提供更好的盈利和现金流回报。
优质成长范畴可以进一步划分成三个重点关注方向。第一是政策持续优化对消费和地产板块的支撑。第二是预期改善对港股占比较多的互联网和医药板块的提振。第三个是高景气度和产业升级受益的软硬件科技。
第一财经：您看好优质成长主题的三大方向，落实到选股策略，您有哪些建议给投资者吗？
刘刚：从配置角度，我们今年一直建议投资者尤其是南向投资者关注高股息策略，该策略具备三重优势，汇率贬值对冲、股息率和股价的防御性效果。
回顾来看，高股息也成为今年港股甚至整个中国市场投资的亮点。站在当前，在港股波折上行的过程中，我们建议高股息依然可以作为一个对冲波动和不确定性的选择，但配置上可以逐步向优质成长倾斜，逐步增加配置比例。
在优质成长三个方向内部，受益于预期改善的互联网和医药，我们建议更多从个股自下而上选股，整体行业逻辑可能还要等一等。此外，可能受益于政策持续优化的地产和消费板块，地产企稳和政策持续优化下，消费和出行需求的修复催化下也值得关注。当然内部结构会有差异，商品消费不依赖消费场景，可能修复更快；服务型消费需要消费场景配合，因此修复会相对慢一些。根据美国的修复经验，酒店餐饮免税奢侈品等领先，航空博彩居中，线下娱乐消费如院线等最慢。
