扬州城市论坛 财经 天风·策略:汇率再次逼近7,如何看待股票和汇率的关系?

天风·策略:汇率再次逼近7,如何看待股票和汇率的关系?

1.海外加息预期大幅上修,美元走强

从去年底开始,市场持续在宽松交易与紧缩交易之间左右摇摆。22年11-12月公布的就业数据与通胀数据放缓,市场开始转向交易乐观的加息路径,12月-1月经历了美联储加息50bp并引导鹰派加息路径但市场仍继续抢跑宽松预期,1-2月在强就业、强消费、强通胀的推动下,市场开始向美联储引导的加息路径修正。

从当前CME利率期货定价来看:3月、5月、6月每次FOMC会议仍将加息25bp,利率上限推高至5.50%,并且年内已没有降息的预期;从概率的角度来看,2023年底利率大于5.00%、大于5.25%、大于5.50%的概率分别由1月18日的7.9%、0.8%、0%大幅上升为当前的99%、91%、63%。

当前市场对流动性的变化更加敏感,加息预期大幅上修的过程,都对应着美元指数走强、权益资产承压。

2.汇率贬值对A股市场的冲击具有结构性

(1)核心资产短期走势与汇率有一定镜像关系

核心资产的走势由基本面与流动性决定,在基本面变化不大的情况下,短期走势与市场流动性呈现出一定反向关系,而外资作为核心资产流动性(增量资金)的重要来源,其对权益市场的配置则会受到美元流动性影响。两条逻辑线索:

国内基本面向上(复苏超预期)--;汇率升值--;外资流入--;核心资产反弹

海外流动性收缩(通胀超预期)--;汇率贬值--;外资流出--;核心资产调整

(2)但有自身产业周期的板块与汇率关系不大。比如说2021年5-11月和2022年5-8月的光伏、2023年1-2月的人工智能。

3.震荡市中,“无人问津”时可多一些“逆向思维”

回到当前市场,在去年底复苏预期抢跑之后,近2个月市场轮动节奏加快,板块以周度或双周度为单位轮动,持续性较好的仅有计算机、通信、轻工等板块。

板块行情不持续来自对经济复苏力度不强、海外通胀顽固、地缘政治冲突等的担忧,核心是中美经济周期错位的结果(国内政策扩张VS海外政策收缩、国内弱复苏VS海外未触底、国内被动去库存VS海外主动去库存),意味着今年整体基调可能是过渡年、震荡年、主题年。因此,在“无人问津”时可多一些“逆向思维”。

4.下一阶段可逐步转向基本面,重点关注“四月决断”

(1)一季度:主题策略。流动性好、数据真空期,主题策略相对有效。主题方向主要有:政策催化的板块如信创、农业等,事件催化的板块如军工电子、人工智能、数字经济等。3月之后可开始侧重基本面,或先阶段性关注一些低估值、高股息的方向,如红利指数、公用事业等,等待基本面信息更明朗之后再切换。

(2)二三季度:基本面策略。业绩披露较密集、生产和消费等高频数据可跟踪,基本面投资相对有效。关注方向:一是经济复苏验证主线,关注估值未过度透支的方向:消费类比如美容护理、医疗服务、餐饮旅游、药店等,生产类比如建筑建材、家居、化工、机床设备等;二是景气维持较高或可能底部反转的成长板块,比如军工电子、大储、光伏辅材、人工智能、半导体设计、创新药及产业链等。

(3)四季度:低估值策略。年底政策多,做多政策驱动板块或估值切换板块的策略相对有效,特别是11月之后。此时可关注政策催化的方向比如大安全、人工智能,或者做低估值高股息的估值切换,如红利指数、公用事业、食饮、家电等。

风险提示:宏观经济风险,国内外不可预测事件风险,业绩不达预期风险等。

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